過去兩周，權(quán)益市場波動(dòng)明顯加大，符合我們提出的“把握好節(jié)奏，警惕可能的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”的判斷。往后看，在未看到宏觀層面明顯的利空之前，維持A股中性偏多但波動(dòng)加大的判斷。操作上，建議控制好節(jié)奏，逢低才加倉。
全球股市以震蕩為主。過去兩周，A股反復(fù)沖高回落，波動(dòng)幅度明顯增加，背后主要與市場情緒有關(guān)，基本面無明顯變化；港股同樣呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，但波動(dòng)幅度明顯小于A股。美股延續(xù)此前的震蕩上行態(tài)勢(shì)，背后是美聯(lián)儲(chǔ)降息和就業(yè)市場疲弱的平衡。歐洲股市方面，德國、法國、英國股市經(jīng)過前期的上漲后，近兩周有所回調(diào)。亞洲股市方面，越南、日本股市在基本面偏強(qiáng)下上漲，印度股市趨于震蕩，沙特股市在油價(jià)偏弱下繼續(xù)走低。
全球債市總體震蕩。過去兩周，中債綜合財(cái)富指數(shù)企穩(wěn)，十年期活躍國債收益率從1.785%降至1.768%左右，下行約1.7BP。美元債總回報(bào)指數(shù)明顯上行，十年期美債收益率從4.26%小幅降至4.08%左右。日本、歐元區(qū)國債收益率則總體震蕩，波動(dòng)幅度偏小。
全球商品漲跌互現(xiàn)。過去兩周，倫敦金現(xiàn)、上期所黃金分別上漲6.4%和5.5%，黃金在經(jīng)歷四個(gè)多月的震蕩后再度進(jìn)入上行趨勢(shì)。上期所有色則以震蕩為主，期間小幅上漲1.36%。布倫特原油繼續(xù)震蕩偏弱，期間下跌2.36%。大商所豆粕有所震蕩，期間小幅下跌0.68%。
A股風(fēng)格繼續(xù)偏成長。過去兩周，萬得全A漲0.50%，上證指數(shù)跌0.35%，滬深300漲1.88%，創(chuàng)業(yè)板指漲10.27%，科創(chuàng)50漲1.66%，中證1000跌1.59%，國證2000跌2.08%，偏股基金漲2.24%。從風(fēng)格指數(shù)看，國證成長漲6.14%，國證價(jià)值跌1.38%，申萬大盤指數(shù)漲1.96%，申萬小盤指數(shù)跌0.85%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.9.5）
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。7月規(guī)模以上工業(yè)利潤同比下降1.5%，降幅較6月收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)利潤降幅收窄背后，與“反內(nèi)卷”和企業(yè)毛利回升有一定關(guān)系。8月制造業(yè)PMI為49.4%、比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，綜合PMI指數(shù)為50.5%、比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。PMI指數(shù)環(huán)比回升，表明本輪經(jīng)濟(jì)增長存在一定韌性，超預(yù)期下行的可能性偏低。
宏觀政策。國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見》，到2027年實(shí)現(xiàn)人工智能與6大重點(diǎn)領(lǐng)域廣泛深度融合，標(biāo)志著人工智能在我國的發(fā)展從技術(shù)突破走向全要素賦能時(shí)代；9月6日起，深圳優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策，分區(qū)放寬個(gè)人和企業(yè)限購政策，貸款利率不再區(qū)分首套和二套。深圳放松地產(chǎn)政策是全國鞏固地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的一部分，后續(xù)房地產(chǎn)政策仍有望持續(xù)發(fā)力。
海外市場。美國7月PCE同比上漲2.6%、與預(yù)期和前值持平，環(huán)比上漲0.2%、較前值0.3%有所回落。美國通脹壓力有所抬頭，但仍處于可控范圍。歐元區(qū)8月CPI同比初值為2.1%、略高于7月的2.0%。溫和的價(jià)格壓力為歐央行繼續(xù)按下暫停鍵提供了理由。美國8月新增非農(nóng)就業(yè)2.2萬人、遠(yuǎn)低于預(yù)期的7.5萬人，失業(yè)率4.3%、連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)市場的疲軟，進(jìn)一步增加了美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的概率。
A股、港股維持中性偏多。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出韌性，國內(nèi)外政策協(xié)同不排除帶來經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，A股中性偏多觀點(diǎn)維持，但短期波動(dòng)或加大。港股面臨A類相同的宏觀驅(qū)動(dòng)，維持港股中性偏多觀點(diǎn)。
美股維持中性偏多。關(guān)稅不確定性逐步降低，“大而美”法案有望提振美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期，特朗普施壓下美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)期降息預(yù)期持續(xù)，美股或繼續(xù)上行。
歐洲股市方面，為應(yīng)對(duì)特朗普關(guān)稅沖擊，以及增加國防預(yù)算要求，歐元區(qū)財(cái)政政策將進(jìn)一步發(fā)力，同時(shí)歐央行承諾維持寬松以對(duì)沖財(cái)政影響，預(yù)計(jì)歐洲股市仍有上行動(dòng)能。
亞洲股市方面，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上行周期，加之日本央行對(duì)通脹有較高容忍度，維持日本股市中性偏多觀點(diǎn)；印度、越南股市均偏多，主要是關(guān)稅不確定性降低，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能較強(qiáng)；沙特股市則與國際油價(jià)有著緊密關(guān)系，在原油價(jià)格震蕩背景下預(yù)計(jì)偏中性。
人民幣債維持中性。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)出韌性，預(yù)計(jì)央行降息預(yù)期有所降低。同時(shí)，央行貨幣政策收緊的可能性也不大，維持債市中性觀點(diǎn)不變。同時(shí)，建議密切關(guān)注本輪商品價(jià)格的波動(dòng)，并以此決定債市的波段操作。
美債觀點(diǎn)維持中性。關(guān)稅不確定性逐步降低，“大而美”法案通過提振美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期，特朗普施壓下美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)期降息預(yù)期持續(xù)，美債預(yù)計(jì)以震蕩為主。
黃金長期看多不變。各國央行增持黃金，背后有著地緣政治、去美元化等深層邏輯，這仍是黃金中期看多的一個(gè)堅(jiān)實(shí)支撐。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)期降息預(yù)期持續(xù)，維持黃金看多觀點(diǎn)不變。
原油維持震蕩。隨著關(guān)稅不確定性有所降低，加之各國發(fā)力應(yīng)對(duì)關(guān)稅，預(yù)計(jì)全球需求有韌性，但OPEC+也在持續(xù)退出減產(chǎn)，預(yù)計(jì)國際油價(jià)以震蕩為主。
其他商品方面。有色受特朗普關(guān)稅擾動(dòng)影響，后續(xù)庫存有壓力，但各國政策發(fā)力下全球需求有支撐，維持有色偏中性的觀點(diǎn)；豆粕進(jìn)入三季度后，供給端可能受北美干旱天氣擾動(dòng)，而全球需求的修復(fù)也將支撐豆粕，維持豆粕中性偏多的觀點(diǎn)。
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